300132青松股份目标价，3001323-果豆网

公司拥有科技人员250余人，研发投入占总收入的比例常年保持在3%左右，高于国内其他化妆品企业。综合来看，上游的平均毛利率通常在30%以下。中游品牌商议价能力最强，平均毛利率达到50%-80%。国际主要品牌的毛利率高达70%-80%，但同时具有费用率高的特点，特别是销售费用率高达30%-40%。松节油深加工业务的主要产品是合成樟脑，2020年占化工业务收入的70%以上。

青松股份有限公司成立于2001年，是中国最大的松节油深加工企业，也是全球最大的合成樟脑及中间体产品供应商。主要产品包括合成樟脑及其中间体及副产品、冰片、香精香料等。诺斯贝尔成立于2004年，是全球第四大、中国最大的化妆品ODM公司。拥有先进的研发中心和国际标准的生产基地，为众多化妆品品牌公司提供专业的化妆品生产服务。

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2018年9月，达成协议，将12.9%股权转让给广嘉汇（杨建新）。此时，柯伟龙持股18.5%，仍为公司控股股东及实际控制人；合成樟脑目前是公司的主要产品，其收入占比正在逐步提高。由2014年的64.1%上升10.5%至2020年的74.6%。杨建新、柯伟新不再持有公司股份，柯伟龙持有公司1.42%股份（实际控制人自2019年12月起已减持股份））。

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经过2021年小幅回调后，近期松节油出口均价企稳回升，呈现明显上涨趋势。 2021年4月松节油出口均价约为6,780.17美元/吨，环比上涨17.86%，预计将带动相关业务业绩持续改善。尽管外资化妆品企业仍占据主导地位，但国产品牌市场份额从2011年的5.9%增长至2019年的14.8%，并略有下降至2020年的14.0%，整体占比仍大幅提升。

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截至2020年底，诺斯贝尔拥有55条面膜自动灌装包装生产线，以及与面膜类韩国知名设备制造商联合开发的3条水凝胶面膜生产线，是中国最大的面膜生产商。 2017年之前，公司实际控制人为柯伟龙，持股24.6%，柯伟龙、柯伟新两兄弟合计持股33.5%；

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我们对化妆品产业链涉及的上下游环节进行计算（为了计算方便，取毛利率为中位数），发现终端销售价格为100元的化妆品，生产商的成本价大约是10元（15元）。 *0.65）。截至2021年Q1，公司前三大股东分别为吉安广嘉（9.61%）、香港诺斯贝尔（9.17%，实际控制人为林世达）、香港中央结算公司（4.34%）。

2020年5月，通过全资子公司收购诺斯贝尔剩余10%股权，目前合计持有诺斯贝尔100%股权。 2020年，公司新增吸塑包装、冻干面膜、静电纺面膜、水霜、湿巾、泡泡湿巾等多品类多条生产线，总产能大幅提升。